（原标题：申万宏源最新研判：当前“长牛”“慢牛”的市场条件充分）华信投资
21世纪经济报道记者 刘夏菲
8月以来，A股持续冲高，沪指一度冲击3900点大关。进入9月，A股延续上行趋势的同时，板块轮动加快。如何看待当前A股市场所处的阶段，本轮上涨行情的持续性如何？如何利用好ETF等工具调动更多投资者参与其中？
在9月12日举办的申万宏源证券财富管理论坛，多位研究所专家、公私募机构代表及上市公司高管等嘉宾从当前市场出发，共同探讨宏观经济、ETF生态圈、上市公司及量化私募服务等热点议题。
图：论坛现场华信投资
“当前，全球正处于‘高波动、再平衡’新周期。美联储降息路径扰动流动性潮汐，地缘博弈重塑产业链版图，AI革命引爆新一轮科技投资浪潮。国内政策加力提效、信用周期修复、剩余流动性宽裕，财富管理行业迎来了全新机遇。”申万宏源证券党委副书记、总经理张剑在论坛开幕致辞中表示。
“长牛”“慢牛”逻辑凸显“在2025年的四月份，中国资本市场可能就已经开启了一轮‘慢牛’。”申万宏源研究总经理、首席策略分析师王胜认为，当前“长牛”“慢牛”的市场条件已经比较充分。
从基本面层面来看，一方面，通过反内卷与供给侧结构性改革，中长期行业供需格局得到明显改善；另一方面，科创企业持续成长，“人工智能+”必然会诞生诸多优质应用。“尽管目前还无法确定下一阶段会是‘人工智能+’的哪个具体板块取得重大突破，但可以确定的是，2026年一定会有人工智能应用爆发业绩，进而推动‘科技牛’，带动全产业链快速发展。”王胜表示。
从流动性层面来看，王胜分析指出，本轮牛市也得到了大量流动性支持。一是，中国中长期利率处于低位，使得高分红上市公司估值具备显著优势；二是，当前“储蓄搬家”已进入良好状态，接近200万亿的广义储蓄一直在寻找新投资方向，而科技进步与上市公司盈利企稳回升，使其找到了未来的投资方向；三是，外资对中国市场的关注度正在提升，人民币资产相较于美元资产的优势更加突出，当前市场流动性不仅有国内资金支撑华信投资，更有海外资金贡献。
此外，王胜还强调，房地产市场的调整，可能使得本次牛市与历次牛市“完全不同”，“当前房地产作为投资性标的的概率下降，更多体现为改善性住宅需求或首套刚需住宅需求，这使得房地产市场对权益市场的资金分流与历次牛市完全不同——以往股市上涨后，资金往往会流向房地产市场，而此次股市可能成为资金首选。”
权益市场地位提升申万宏源证券财富管理事业部总经理杨正平进一步指出，本轮市场中，红利资产、绩优股收到资金的追捧，是内生生态改变带来的市场表现。与此同时，杨正平强调，当前权益市场地位也正进一步上升。
一方面，从宏观层面来看，当前正处在“十四五”规划收官和“十五五”规划制定的重要衔接点，国家正致力于发展新质生产力，推动科技创新，这意味着大量的优秀企业将通过资本市场进行融资和发展。“投资股市，某种意义上就是投资中国经济的未来转型方向。”杨正平表示，2025年年初Deepseek的发布再次掀起科技板块的腾飞，再到创新药、军工、有色、固态电池等板块行情演绎，这些都是对于我国经济强韧的经济内生动力下，权益市场地位和价值的一种印证。
另一方面，我国经济正经历从过去高速发展切换到高质量增长的阶段，居民资产投资势必要经历“低利率”时代的冲击。“过往简简单单买个固收理财的时代可能正在远去，适当调整风险偏好，有选择性地、部分地参与权益市场已经成为新形势下家庭资产投资的趋势。”杨正平分析认为。
ETF成“短钱”变“长钱”关键市场如火如荼，但站在当前节点，如何真正调动更多投资者参与权益市场？
张剑指出，当前理财市场规模近30万亿元，但95%资金集中于中低风险产品，反映居民对稳健收益的渴求与风险焦虑并存。把“新质生产力”装进ETF，让居民财富从“短期储蓄”变为“长钱配置”，直击居民财富管理的转型痛点。
ETF正成为居民财富管理和机构资产配置中的重要选择之一。截至8月27日，国内ETF规模突破5万亿元。针对这一突破的行业意义，杨正平从国内和全球两个层面展开分析。
杨正平表示，一方面，从国内资管行业看，5万亿元的ETF规模相当于公募基金总规模的约15%，已成为不可忽视的力量。这一数字也意味着中国投资者正加速进入指数化投资时代，市场效率不断提升。
另一方面，从全球视角来看，我国ETF市场规模仍与美国等成熟市场有较大差距，这一差距来自于产品结构与创新的深度、投资者结构与持有理念以及直观的规模差距。未来我国市场在投资者持有理念提升、ETF品类创新、做市机制完善等方面还有很大的改善和提升空间。
具体到个人投资者的ETF配置建议华信投资，申万宏源研究金融工程首席分析师邓虎表示，面向个人涉及的ETF组合，最需要做出的变化就是非FOF化、非净值化，充分利用个人投资者的资金灵活特征。具体来说，可以参考基金投顾业务的止盈策略，采取定投ETF组合策略、目标收益策略、择时策略、网格策略等。
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